國資救市，十多個省市已出手

今年，國資救市早已不是新鮮事。據報道，2018年6月以來，隨著上市公司股權質押、債務違約頻繁發生，地方國資接盤民營企業股權的步伐也在加快。

目前已有上海、山東、福建、四川、河南等十余個省市的地方國資，下場接手民營上市公司股權，或提供流動性支持。據不完全統計，已有50家民營上市公司宣布獲得國有資本入股接盤。

為何地方國資此時救市？一方面，2015年A股從5178點下跌至今，部分個股股價遭遇腰斬，膝蓋斬，甚至腳踝斬，估值比較便宜；另一方面，則是一些企業遭遇了股權質押危機。

先解釋一下股權質押。股權質押簡單說，就是拿股權換貸款，通常發生在股東急需流動資金而又無法變現股份的情況下。

如是金融研究院高級宏觀策略研究員葛壽凈指出，當股價處于平穩狀態甚至上漲時，股票質押往往高枕無憂，但股票質押的本質是債務融資，為了保護債權人利益，就會有質押率、平倉線。

當股價不斷下跌時，抵押物價值也在不斷縮水，尤其是到達危機線后，如果大股東不愿意或者沒能力補倉時，股票質押就可能會引發強行平倉。

一旦質押的股權被金融機構強制平倉，在二級市場甩賣，公司股價常常會進一步下降，輕則影響公司經營穩定，重則股權易主。

一般來說，上市公司是地方最優質的企業。這些企業出了問題，不僅影響就業和稅收，地方也臉上無光。地方國資大手筆降低企業股權質押風險，也就不足為奇了。

救市可以，但救什么樣的企業是個問題

有研究者認為，盡管金融危機爆發的原因是多方面的，但當危機爆發之后，多伴以投資者信心的缺失和流動性的萎縮。

地方國資救市，可以為股市提供寶貴的流動性，提振投資者信心，當然可以做。不過，A股上市公司股權質押規模較大——截至2018年10月12日，A股市場股票質押股數約6300億股，占A股市場總股本的9.93%，質押總市值近5萬億元，仍有2300多家上市公司有股票未解押。

某券商副總裁甚至認為，股票質押是當前股市最重要的系統風險。而地方政府財力有限，一些地方國資又只關注本地企業，而僅憑地方國資單打獨斗，很難對市場產生全局性影響。

如果市場繼續下行，地方國資的救市效果也會大打折扣。

更重要的是，一些民企陷入股權質押危機，與民企融資渠道狹窄（股權質押融資相對容易）有關，更與企業盲目擴張、主業經營不善等自身因素有關。

如有的企業拼命融資，希望通過并購來擴大市場份額，不顧財務安全；有的企業主業經營較差，大股東融資后，急忙進入熱門的新領域，這類企業遇到市場波動時，自然不堪一擊。

還有的質押股東實為殼股囤家，接手后通過質出股權而實現資金回籠；后期或繼續倒賣殼股，或者推動重組繼續運作。在這一過程中，質押違約處置也會被其用作倒手的途徑。

市場好的時候，什么企業都能活；市場不好的時候，差的企業就會被淘汰。如果地方國資什么企業都救，反而是在阻礙市場發揮作用。

目前，一些地方也提出了救助企業需滿足的條件，但仍過于籠統。從國外的經驗看，政府采取使用國庫資金“救機構”或“買股票”的決策，一般都有相應的法律依據，并且對救市資金的使用有嚴格的監督程序，并在一定程度上公開救市資金的使用情況。

也許有人會說，救市如救火，層層審查會導致救援緩慢，錯過最佳時機。即便如此，救市舉措也應做到公開透明，如果情況特殊，可以先救，但也要有詳盡的事后審查。

如此，才能避免權力尋租，保證納稅人的錢不被濫用。

救市資金平穩退出，才能說救市成功了

上海在報道某地國資救市時，提到當地將建立上市公司債權融資支持機制，并“設立優質上市公司股權投資專項基金”。相關人士也表示，“基金購買股票原則上不以控股為目的，不做第一大股東，不改變實際控制人對上市公司的控制權。管理機構與實際控制人約定在一定期限內，參考市場價格，實際控制人贖回股票，實現退出。”

這說明國資購買民企股票也是有退出計劃的。從外國救市的經驗看，資金注入式救助措施的退出包括兩種情形，一是政府對金融機構的注資和擔保資金的回收，通常是通過被救助對象的償還與施救主體對資產的拋售來實現。

以美國為例，在2008年次貸危機期間，美國政府向包括“兩房”、AIG（美國國際集團）、花旗銀行等956個公司或機構直接或間接注入了超過6180億美元的資金。

AIG是一家以美國為基地的國際性保險及金融服務機構集團

在隨后的數年期間內，接受資金的公司共償還3900億美元，利息及其他收益2910億美元。最終，美國政府盈利632億美元退出救市。

二是直接注入股市資金的退出，包括直接出售所持股份與成立基金在交易所交易后退出兩種方式，退出周期通常在三年左右。中國香港在1998年股災后，把外匯基金購買的港股以ETF基金的形式上市，在交易所自由交易，最終在股價回升后以盈余狀態悄然退場。

我國國有資本實力雄厚，無論是借錢給民企還是購買民企股權都很容易，能否平穩且有盈利的退出才是真正的考驗。

中國社會科學院原副院長、國家金融與發展實驗室理事長李揚在談到“國進民退”時曾表示，西方國家也是國有化私有化交替在做，在這個過程中是遵循市場規則的，所以這樣救市措施基本上都是賺錢的，中國救市往往是賠錢的。

他認為，如果政府救市能在民企最困難的時候進入，好了之后再賣還給私人企業的話，我們有可能會走出一個非常有效率，且符合社會主義市場經濟本質的路。