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國資救市:可以救信心,不該救貪婪

作者: 佚名  日期:2018-10-18 13:27:09   來源: 本站整理

 今年A股跌跌不休,股民損失慘重,盼利好如盼甘霖。上周末,某市安排數(shù)百億專項資金,降低當?shù)谹股上市公司股票質(zhì)押風險的消息一出,立刻引發(fā)股民關注。實際上,隨著資本市場波動加劇,地方國資接盤民營企業(yè)股權的案例越來越多。國有資本的使用和每個人都有關系,國資為何要救市?怎么救,才能避免好心辦壞事?

國資救市,十多個省市已出手

今年,國資救市早已不是新鮮事。據(jù)報道,2018年6月以來,隨著上市公司股權質(zhì)押、債務違約頻繁發(fā)生,地方國資接盤民營企業(yè)股權的步伐也在加快。

目前已有上海、山東、福建、四川、河南等十余個省市的地方國資,下場接手民營上市公司股權,或提供流動性支持。據(jù)不完全統(tǒng)計,已有50家民營上市公司宣布獲得國有資本入股接盤。

為何地方國資此時救市?一方面,2015年A股從5178點下跌至今,部分個股股價遭遇腰斬,膝蓋斬,甚至腳踝斬,估值比較便宜;另一方面,則是一些企業(yè)遭遇了股權質(zhì)押危機。

先解釋一下股權質(zhì)押。股權質(zhì)押簡單說,就是拿股權換貸款,通常發(fā)生在股東急需流動資金而又無法變現(xiàn)股份的情況下。

如是金融研究院高級宏觀策略研究員葛壽凈指出,當股價處于平穩(wěn)狀態(tài)甚至上漲時,股票質(zhì)押往往高枕無憂,但股票質(zhì)押的本質(zhì)是債務融資,為了保護債權人利益,就會有質(zhì)押率、平倉線。

當股價不斷下跌時,抵押物價值也在不斷縮水,尤其是到達危機線后,如果大股東不愿意或者沒能力補倉時,股票質(zhì)押就可能會引發(fā)強行平倉。

一旦質(zhì)押的股權被金融機構強制平倉,在二級市場甩賣,公司股價常常會進一步下降,輕則影響公司經(jīng)營穩(wěn)定,重則股權易主。

一般來說,上市公司是地方最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。這些企業(yè)出了問題,不僅影響就業(yè)和稅收,地方也臉上無光。地方國資大手筆降低企業(yè)股權質(zhì)押風險,也就不足為奇了。

救市可以,但救什么樣的企業(yè)是個問題

有研究者認為,盡管金融危機爆發(fā)的原因是多方面的,但當危機爆發(fā)之后,多伴以投資者信心的缺失和流動性的萎縮。

地方國資救市,可以為股市提供寶貴的流動性,提振投資者信心,當然可以做。不過,A股上市公司股權質(zhì)押規(guī)模較大——截至2018年10月12日,A股市場股票質(zhì)押股數(shù)約6300億股,占A股市場總股本的9.93%,質(zhì)押總市值近5萬億元,仍有2300多家上市公司有股票未解押。

某券商副總裁甚至認為,股票質(zhì)押是當前股市最重要的系統(tǒng)風險。而地方政府財力有限,一些地方國資又只關注本地企業(yè),而僅憑地方國資單打獨斗,很難對市場產(chǎn)生全局性影響。

如果市場繼續(xù)下行,地方國資的救市效果也會大打折扣。

更重要的是,一些民企陷入股權質(zhì)押危機,與民企融資渠道狹窄(股權質(zhì)押融資相對容易)有關,更與企業(yè)盲目擴張、主業(yè)經(jīng)營不善等自身因素有關。

如有的企業(yè)拼命融資,希望通過并購來擴大市場份額,不顧財務安全;有的企業(yè)主業(yè)經(jīng)營較差,大股東融資后,急忙進入熱門的新領域,這類企業(yè)遇到市場波動時,自然不堪一擊。

還有的質(zhì)押股東實為殼股囤家,接手后通過質(zhì)出股權而實現(xiàn)資金回籠;后期或繼續(xù)倒賣殼股,或者推動重組繼續(xù)運作。在這一過程中,質(zhì)押違約處置也會被其用作倒手的途徑。

市場好的時候,什么企業(yè)都能活;市場不好的時候,差的企業(yè)就會被淘汰。如果地方國資什么企業(yè)都救,反而是在阻礙市場發(fā)揮作用。

目前,一些地方也提出了救助企業(yè)需滿足的條件,但仍過于籠統(tǒng)。從國外的經(jīng)驗看,政府采取使用國庫資金“救機構”或“買股票”的決策,一般都有相應的法律依據(jù),并且對救市資金的使用有嚴格的監(jiān)督程序,并在一定程度上公開救市資金的使用情況。

也許有人會說,救市如救火,層層審查會導致救援緩慢,錯過最佳時機。即便如此,救市舉措也應做到公開透明,如果情況特殊,可以先救,但也要有詳盡的事后審查。

如此,才能避免權力尋租,保證納稅人的錢不被濫用。

救市資金平穩(wěn)退出,才能說救市成功了

上海在報道某地國資救市時,提到當?shù)貙⒔⑸鲜泄緜鶛嗳谫Y支持機制,并“設立優(yōu)質(zhì)上市公司股權投資專項基金”。相關人士也表示,“基金購買股票原則上不以控股為目的,不做第一大股東,不改變實際控制人對上市公司的控制權。管理機構與實際控制人約定在一定期限內(nèi),參考市場價格,實際控制人贖回股票,實現(xiàn)退出。”

這說明國資購買民企股票也是有退出計劃的。從外國救市的經(jīng)驗看,資金注入式救助措施的退出包括兩種情形,一是政府對金融機構的注資和擔保資金的回收,通常是通過被救助對象的償還與施救主體對資產(chǎn)的拋售來實現(xiàn)。

以美國為例,在2008年次貸危機期間,美國政府向包括“兩房”、AIG(美國國際集團)、花旗銀行等956個公司或機構直接或間接注入了超過6180億美元的資金。

AIG是一家以美國為基地的國際性保險及金融服務機構集團AIG是一家以美國為基地的國際性保險及金融服務機構集團

在隨后的數(shù)年期間內(nèi),接受資金的公司共償還3900億美元,利息及其他收益2910億美元。最終,美國政府盈利632億美元退出救市。

二是直接注入股市資金的退出,包括直接出售所持股份與成立基金在交易所交易后退出兩種方式,退出周期通常在三年左右。中國香港在1998年股災后,把外匯基金購買的港股以ETF基金的形式上市,在交易所自由交易,最終在股價回升后以盈余狀態(tài)悄然退場。

我國國有資本實力雄厚,無論是借錢給民企還是購買民企股權都很容易,能否平穩(wěn)且有盈利的退出才是真正的考驗。

中國社會科學院原副院長、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚在談到“國進民退”時曾表示,西方國家也是國有化私有化交替在做,在這個過程中是遵循市場規(guī)則的,所以這樣救市措施基本上都是賺錢的,中國救市往往是賠錢的。

他認為,如果政府救市能在民企最困難的時候進入,好了之后再賣還給私人企業(yè)的話,我們有可能會走出一個非常有效率,且符合社會主義市場經(jīng)濟本質(zhì)的路。



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